推進國企改革對改善股市有著舉足輕重的影響

申請免費試用、咨詢電話：400-8352-114

    中國宏偉改革計劃的一個中心目標是使市場在資源配置中起決定性的作用，以提高總體效率。市場普遍認為國企改革是改革藍圖中最為關鍵的環(huán)節(jié)之一。

    國企改革不僅對促進宏觀經濟可持續(xù)增長和維護金融環(huán)境穩(wěn)定起著關鍵的作用，同時也有助于微觀層面企業(yè)改善盈利能力。此外，由于國企市值占A 股總市值的一半以上，因此推進國企改革也會對改善股市有著舉足輕重的影響。

    雖然國企改革通常被簡單地等同為私有化，但我們認為它應包括國企在公司治理結構、經營獨立性、激勵機制、預算約束和經營環(huán)境方面的轉變，這些改革有助于國企在不進行大規(guī)模完全私有化的情況下顯著改善經營業(yè)績。

    由于繼續(xù)強調公有制在當前體制中的基石作用，在未來幾年中，中國不太可能進行大規(guī)模的私有化。為穩(wěn)定經濟增長和維護社會穩(wěn)定，廣泛重組國企、大面積允許國企破產的可能性也很小。“黨管干部”在大型國企總裁任命上可能難以改變；由于政府和銀行仍然會充當“最后資助者”的角色，國企恐怕也很難真正地實現預算“硬約束”。

    不過，我們預計國企改革在以下方面可能出現重大進展：發(fā)展“混合所有制”、減持國有資產、提高國企分紅以及向更加市場化的經營環(huán)境轉變。

    國企發(fā)展“混合所有制”的本質是部分國有股權私有化。這包括多種形式，例如將未上市的國有資產上市、將部分國企資產出售給民間資本，或者增加上市國企的民間資本持股比重。對不同國企，這些措施可以有助于實現以下一種或多種成效：改變管理層的激勵機制“混合所有制”企業(yè)的管理層可將薪酬與公司業(yè)績掛鉤，從而使其更關注股東收益；出讓低回報的資產，從而改善國企核心資產回報率；降低債務杠桿；獲得民間資本參與和支持。

    出讓國有資產意味著國企可以出售某些非核心業(yè)務，從而改善核心盈利能力、化解部分過剩產能、以及通過行業(yè)整合降低債務杠桿。在地方層面，出讓國有資產應會有助于地方政府改善財務狀況。此外，這些措施應該也將有助于銀行減少壞賬，從而使之受益。

    國企的經營環(huán)境更加市場化，這包括推動要素價格改革和引入市場競爭。前者包括調整能源和公用事業(yè)價格，以及利率市場化—這些措施已經陸續(xù)啟動，我們認為它們將有助于減少對某些國企的隱性補貼、推動經濟結構調整。后者包括對民間資本和外資開放部分行業(yè)，以及在獲取資源方面為國企和非國企創(chuàng)造公平的市場環(huán)境。顯然，這些改革對不同的國企影響是不同的，國企將有得有失、損益有別。

    在今后幾年中逐步增加國企向國有股東分紅的比例。這不僅可以增加地方和中央政府收入；同時由于國企留存的“自由”資金減少、支出的審查力度加大，這也可以改善國企的公司治理。加大支出的審查力度也可能有助于國企降低資本開支、減少新增過剩產能。

    上述國企改革將會對總體經濟和股票市場產生一些重要的影響。

    雖然未來循序漸進的國企改革不太可能改變國企或宏觀經濟全局，然而，我們認為這些改革有助于國企改善公司治理、激勵機制、現金流狀況和盈利能力，也有助于提高相關企業(yè)的競爭力。因此在公司和行業(yè)層面，可能存在值得投資者關注的重大投資機會。當然，這些改革也可能使部分國企暴露存在的問題，以及引發(fā)某些領域的行業(yè)整合。

    那些快速推進國企改革的地區(qū)和行業(yè)值得關注。例如，決策層正在推進石化行業(yè)的國企改革，能源行業(yè)石油、天然氣和電力可能緊隨其后。隨著產品和能源定價機制日益市場化，民間和外資資本有望在石化和能源領域迎來更多的投資機會。在鐵路等交通設施和公共事業(yè)領域，改革的重點可能是調整價格以及引入政府和社會資本合作模式PPP。在競爭性行業(yè)和存在過剩產能的行業(yè)，改革的重點可能集中在出讓和重組國有資產。到目前為止，上海和廣東等地區(qū)已公布國企改革的具體方案，并已開始推行，其他省市可能會在未來幾個月陸續(xù)敲定最終方案。 因此，國企改革將在未來幾個月、甚至幾年中成為反復出現的投資主題。