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萬億基建大戲漸入高潮
文/管清友
從 2015 年地方“兩會” 到全國“兩會”, “一帶一路”作為熱點詞匯被反復提及。 由習大大提出的“一帶一路”戰(zhàn)略, 涵蓋 26 個國家和地區(qū)的 44 億人口,占世界 63%;將產(chǎn)生 21 萬億美元的經(jīng)濟效益,占世界 29%。這個世界上最長經(jīng)濟走廊, 最大的市場,將產(chǎn)生最大的投資機會, “一帶一路” 將改變中國。根據(jù)我們的統(tǒng)計,各地方“一帶一路” 擬建、在建基礎設施規(guī)模已經(jīng)達到1.04 萬億元,跨國投資規(guī)模約 524 億美元。預計影響 2015 年新增投資 4000億元左右,拉動 GDP0.25 個百分點。
地方熱情爆棚,國內(nèi)擬投資規(guī)模已經(jīng)超過萬億
從公開新聞整理的資料統(tǒng)計看,各省 2015 年“兩會”政府工作報告上關于“一帶一路”基建投資項目總規(guī)模已經(jīng)達到 1.04 萬億元, 主要包括重慶、四川、 寧夏、 江蘇、 海南、 云南、 陜西、廣西、浙江、內(nèi)蒙古、新疆、甘肅、青海、廣東、福建等省市。
從項目分布看,主要以“鐵公機”為主,占到全部投資的 68.8%。其中,鐵路投資近 5000 億元,公路投資 1235億元,機場建設投資 1167 億元,此外港口水利投資金額也比較大, 超過 1700億元。
從投資主體看,主要以政府投資為主,社會資本參與率依然較低。 在可辨別項目中由政府以及政府平臺公司為投資主體的比重達到了 27.9%,政府與企業(yè)的合作達到了 16.3%,但大部分為地方政府與中國鐵路總公司合作投資項目。 企業(yè)投資占到 15.9%, 但鐵路總公司、電網(wǎng)、煤炭等大型國企占到了絕大部分。
海外投資加快推進,短期投資預超500 億美元
由中央層面推動的“一帶一路”海外投資項目也在快速推進。 從收集到的 20 多個海外項目統(tǒng)計情況看,累計擬建、 在建投資規(guī)模達到 524.7 億美元,主要集中在中亞、南亞等地區(qū),投資的方向更多以能源、鐵路、公路等基礎設施為主。 其中 包括中 老、 中 泰在內(nèi) 的鐵路投資達到 194 億美元,其次電力電網(wǎng)和管道光纜投資規(guī)模也超過了 100億美元。按照各個項目的投資周期預估,僅就收集到的資料看, 2015 年“一帶一路” 海外投資規(guī)模或接近170億美元。
“錢袋子”不確定, “一帶一路”仍有風險
以目前政府財政吃緊的情況,中央和地方建設“一帶一路” 的投資熱情能否落地, 取決于能否有效擴充“錢袋子”。 在不搞強刺激、 大放水等前提下,我們認為“一帶一路” 投資的資金來源可能主要依靠三個渠道: 債務置換盤、PPP 和亞投行。
債務置換盤活存量,但難擠出增量貢獻“一帶一路” 。 在償債壓力、財政壓力的前后夾擊下,對接政府債務、大膽打開錢袋子正是盤活存量的“開流降水”之法。近期財政部披露了地方存量債務置換的基本情況,財政部向地方下達 1 萬億元地方政府債券額度置換存量債務,而非之前市場傳聞的 3 萬億元規(guī)模。我們預測短時間內(nèi)地方債務置換將是對接財政存量資金消化的主要渠道,但 2015 年僅靠 1 萬億債務置換仍不足以支撐“一帶一路” 超過萬億的增量需求。
這是因為,根據(jù) 2013 年 6 月審計署全國政府性債務審計結(jié)果, 2015 年政府負有償還責任的債務、 政府負有擔 保責任的債務和政府可能承擔一定救助責任的債務到期規(guī)模約 1.8 萬億元,即置換規(guī)模僅覆蓋今年到期債務的一半多一點。并且,這未考慮:一是未被審計署納入的平臺債。根據(jù)信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù), 2013 年 6 月底,基礎產(chǎn)業(yè)的信托融資余額約 2.4 萬億元, 但審計署口徑僅為 1.4 萬億元;2013 年 6 月 底, 萬得口徑的城投債余額約 6.9 萬億元,但審計署口徑僅為 2.3 萬億元。二是未考慮 2013 年下半年至今新增的短期限地方債務。三是未考慮 2015 年以后到期的地方政府債務??梢?, 1 萬億用于置換債務到期就已經(jīng)很困難, 更別談“一帶一路”超過萬億的增量需求。
PPP 激活增量,但萬億項目簽約率僅占 1/8。 我們的統(tǒng)計顯示: 43 號文出臺前后, 34 省市區(qū)地方政府推出了總額約 1.6 萬億元的 PPP 項目。但到目前為止,真正簽約的大約為 2100 億元,僅占總額的 1/8。這既與 PPP 項目投資時滯較長有關,也與目前融資成本較高、 以基礎設施為主的 PPP 投資收益不具備吸引力有關。短期來看,上述問題難以解決, 因此依靠 PPP來實現(xiàn)地方“一帶一路”基礎項目融資仍存在較大不確定性。
PPP 項目存在時滯。 從項目推介到目 前為止時間不足半年, PPP 推廣存在時滯, 社會資本短期內(nèi)難以有效續(xù)接政 府投資。 我們的觀察顯示: 很多已成交的項目在幾年前就開始考察論證,例如上海嘉定南翔污水處理廠一期工程在 2012 年就開始招標了, 直到 2014年 9 月才與中信水務簽訂了 PPP 協(xié)議。這些簽約項目 近期迎上了政府力推 PPP的風口,便作為 PPP 項目被大力宣傳罷了。對于新推出的項目,地方政府和社會資本需要時間論證磋商, 上馬仍需時日。
相較于高企的融資成本,投資收益不具備吸引力。 由于 PPP 的公共服務屬性,社會資本只能從投資中得到合理而非超額的收益,譬如貴州桐梓縣 13 個污水處理 PPP 項目內(nèi)部收益率是 8%。但目前企業(yè)融資成本較高,銀行間市場7 天回購利率在 4.6%,代表市場貸款利率中樞的一年期基礎貸款利率(LPR)在 5.3%。在融資成本、項目低收益和政策方面高度不確定性的三重約束之下,PPP 項目對社會資本的吸引力不夠。 亞投行與絲路基金備受矚目,但2015 年底前只能一條腿走路。 對于海外投資項目, 未來將會有大量資金來自于由中國主導的亞洲基礎設施投資銀行(簡稱“亞投行” )以及絲路基金。亞投行法定資本 1000 億美元,絲路基金的初始投資金額亦達到 400 億美元,兩家機構(gòu)一旦成立將通過債券發(fā)行等資本市場工具撬動的資金量級必以萬億美元計算。
不過作為中國高層力推“一帶一路” 戰(zhàn)略最重要的兩項金融措施, 至少在 2015 年底前也只能一條腿走路。絲路基金是那條已經(jīng)走起來的腿。 2014年 11 月 8 日,國家主席習近平宣布絲路基金成立。 12 月 29 日,絲路基金正式在北京注冊,并于 2015 年 1 月 6 日運營。 絲路基金從宣布到成立僅用了短短兩個月 , 顯示了中央決策層力推“一帶一路”國家戰(zhàn)略的決心。 不過,影響力更大的亞投行正式設立的最快時間表也是在 2015 年底。根據(jù)中國財政部長樓繼偉 3 月 20 日的講話稱,將在 2015年底正式設立亞投行。
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